牛市中，甚或弱势中，都可能有大牛股现身。那些大牛股，或为估值修复，或为业绩高速成长，或者仅仅是人为炒作。业绩成长显然是股价可持续上涨最为坚实的基石。寻找成长股，乃至10倍股是投资业的皇冠上的钻石，可望而不可即，却是万千投资者梦寐以求的愿望。

美国牛股

巴菲特对外宣称自己的成功秘诀是价值投资，凭借其著名的阿尔法（alpha）投资策略，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦股价突破了20万美元，其个人资产一年即飙涨了四成。但在这一轮美国牛市复苏中，伯克希尔·哈撒韦的财富增值并未超过它的评判标尺标准普尔500指数。阿尔法投资法的精髓，是投资于低于公司内在价值而又具有长期的升值潜力。伯克希尔·哈撒韦公司在美国运通、美国政府雇员保险公司、埃克森美孚、宝洁、鲜果生活以及可口可乐等知名企业都拥有股份。这些企业，因为拥有强大的品牌效应而具有了业绩“护城河”，可以长期稳定获利。但以通常的5年为期的长期投资尺度，伯克希尔的每股账面价值在2008至2013年增长了91%，而标普指数涨幅达到128%。2013年，标普500指数上涨32.4%，是自1997年以来的最高涨幅。而伯克希尔公司则相反，2013年的每股账面价值只上涨了18.2%，巴菲特没有承认公司业绩跑输大盘，而是更改了衡量标准，以7年作为衡量尺度。

2009年，巴菲特与盖茨接受美国哥伦比亚大学学生的采访，在被问及最看好的行业时，盖茨的回答是IT、能源和制药行业。软件、光纤和芯片的魔力在推动着这个行业，芯片能力每隔几年就会增长一倍，IT行业也改变了其他很多行业的规则。能源技术提供环保的廉价的能源。这个领域存在着诸多新科学新技术和大量商机，是一个全球性业务。而制药业，因为人类还无法治愈帕金森症、阿尔茨海默病等20种疾病，意味着制药业会不断对此继续研究。

有媒体在2013年中统计了当年涨幅靠前的25只美股，发现其行业分布特征明显：25只个股中有6只属于特殊药品行业，5只是太阳能为首的可再生能源行业，3只是媒体股，其余则分别属于银行、应用软件、房地产投资、互联网旅游、纸张耗材等行业。25只最牛股中，LED照明巨头Revolu-tionLighting半年累计暴涨5倍，成为最耀眼的明星股。这只牛股还处在亏损状态，因为推出了超级节能灯泡，重写了整个LED行业的节能规则。

LED行业正处于黄金发展期，在美国，未来5~7年内，LED市场规模将保持每年50%～70%的增速，而LED照明占整体市场的份额尚不到15%，到2020年LED渗透率将大幅增长至75%，潜在市场规模超过1000亿美元。在中国的灯具市场，几年前还因为价格昂贵只见于手机、家电等高附加值电器里的LED已经开始普及，价格直追节能灯，因为强大的节能优势，性价比则大大超出。

2014年的第一大牛股则出现在新能源领域，不是拥有油田资源和新技术的采掘企业，而是贩售沙子的公司。在水力压裂法中，砂会与水及化学物质混合在一起，而后投入井下，使致密的岩石扩大裂缝，让油气到达地表。要压裂一口油气井需要约1800吨砂，但如果在压裂过程中使用更多砂，矿井产量最高可以增长30%，这使得开采企业正在试着使用更多砂。陆地上大约1/5的油气井现在都使用了更多砂进行压裂，但是该技术有可能扩展到80%的页岩井上，砂的价格直线上涨。传统企业本不具有盈利爆发的潜力，却因为傍上新能源这个朝阳行业，估值由传统的低估值而跃进为成长性行业的高估值，一步登天。

牛股的诞生服从行业大趋势，行业前景亦即市场增长空间意味着一家企业的机会。而这个前期从无到有到确定性爆发，也都有规律可循。寻找成长性行业的一个关键指标就是公司产品在社会潜在群体中的渗透率。往往只有当其渗透率接近10%的时候才能确定公司产品或服务是否能成为主流。因此成长性行业的最佳投资阶段是其渗透率从10%向50%发展的阶段。

抛开比尔·盖茨2009年信贷危机期间对大学生的建言，以更为宽广的时间尺度观察，美国的成长股主要分布在IT、消费性服务业和医疗行业三个行业，1980年以来就是如此。

2000年前，个人计算机的迅速普及阶段，IT产业无可避免地成为其他行业和其他国家剩余资本投资的对象。借助低廉的资金成本和市场的乐观预期，IT股集体上扬并在2000年前后达到峰值。其中，个股成长期涨幅惊人，思科12年成就了1059倍增长，戴尔、微软和英特尔分别成长了593倍、156倍及62倍。2000年互联网泡沫破裂后，IT股迎来了第二阶段成长，不过因为市场已经被那些第一阶段成长起来的大公司瓜分，此阶段的细分领域的成长空间往往被大公司所限制。自上市以来，谷歌股价成长近10倍，苹果成就了世界第一市值上市公司的传奇，但此阶段牛股的涨幅已经不能和第一阶段相提并论。

消费性服务业也是美股的“牛股集中营”。得益于美国的消费文化和高收入水平，消费类股票在证券市场保持着常青树地位。又因为流行文化和消费文化日新月异，不同时期，商业业态不断翻新，给投资者带来了滚动的投资机会。美国的主流商业业态先是主题商城，主题商场开始进入停滞后，综合性百货设施开始兴起，而网络购物则是最新成长起来的主流消费方式。医药行业更是近年来牛股辈出之地，美国对医疗部门的巨额投资和开支使其军费开支“小巫见大巫”。而以基因和生化技术主导的新科技正处于强势突破阶段，每一种新药都可能成就一家研究或制药机构的股价神话。

成长股的中式翻版

在解析A股的牛股的时候，首先梳理美股的股价走势脉络，就是因为那里是科技创新以及资本市场最活跃的地方，对以“干中学”为赶超模式的中国企业，不啻为最好的牛股教材。

因为是“干中学”，中国的互联网企业多引进海外模式，比其原始模本落后一定年限。正因为此，中国互联网大牛股的爆发多出现在2000年后，“十倍股或百倍股”在美国或香港地区上市的中国互联网企业比比皆是，腾讯IPO以来上涨了200倍，百度也涨了30余倍。惜乎这些财富传奇发生在海外，与国内投资者无缘。

A股的成长股投资则在很多方面与美国等成熟市场有较大的差异，需要根据本地特点有所变通。长期以来沪深股市中小市值股票估值偏高，好的成长型公司估值更高，很多成长性企业业绩攀上顶峰的那一刻，往往是大股东金蝉脱壳之时。

但毕竟我们生活在一个科技爆炸时代，中国的市场容量行将全球第一。富裕中的消费者的需求也是花样翻新、不断升级的。投资A股的成长股，虽没有海外市场那么巨大的升值机会，但也可在业绩增长中获得不菲的回报。投资A股中的牛股，因此也就有了诸多变通之处。首先，因为A股优质成长股、超级成长股的高度稀缺导致初期估值溢价普遍存在，但随着业绩和市值的增长，增速放缓，估值压缩是普遍规律。一高一低之间，留给投资者的获利空间相对小。

成长股投资理论创始人费雪在理论创立之初提出了双倍收益概念。一家企业本来缺乏亮丽的业务，起初估值往往很低，当业绩大幅增长引起投资者关注之后，机构投资者纷纷介入，估值水平会大幅度提升。一家市盈率本来10倍的个股，仅因为估值提升到30倍，其股价就将是原来的3倍。而业绩的提升也应该反映在股价上，设若这只股票每年业绩上涨50%，且连续上涨了5年，业绩就上涨到原来的7.5倍。5年间，这家股票的估值将是原价的22.5倍。这就是为什么费雪所期望的“业绩增长幅度”再加上“估值水平提升”的双重收益。如今，成长股投资已经成为股市投资的主流趋势，投资者对成长股孜孜以求，把成长潜力股翻个底朝天，价值被低估的成长股已经很少见了。很多成长股起步之初价格已经不菲，可见美国的投资者与中国的投资者面临同样的投资困境。但这也意味着，深入了解一个行业乃至一家企业，在最早时刻发现其潜力变得尤其重要。

中国的成长股还面临着另一个困境，就是严苛的上市规则使其在最佳成长阶段，无法上市融资。中国好的成长股都在美国或者香港地区上市，A股似乎已经没有好公司。高高在上的准入门槛，长时间的排队上市不但会消耗公司资源、延误发展机会，而且达到盈利要求的门槛有时意味着公司的黄金成长期已过大半。而当一个行业刚刚出现的时候，那些拥有独门技术和市场概念的小公司已经占据了先机，若能从资本市场获得大规模融资，以并购、整合，对团队进行股权激励，往往能够实现跨越式、超高速的成长，在行业的萌芽和成长阶段占尽先机，成为行业霸主。

本轮资本市场的改革以上市流程注册制为指向，资本市场取消行政审批已是大势所趋。这势必降低A股的上市和再融资门槛，使得更多处于成长初期的优秀企业获得至关重要的发展资金，也使得二级市场可以在成长股的更早期介入，获取更好的投资回报。

中国成长股与海外成长股另一个不同点在公司治理方面。海外创业团队多由技术天才和专业管理人员经由成熟的管理框架构建，而我们的好公司很多由家族起步，“富一代”企业家抱负远大，精力旺盛，决策凭直觉，管理带有强烈的个人特质，这就给外界了解企业带来了障碍。尤其是第一代企业家集中进入退休年龄，第二代的接班带来的不确定性日增。不过，随着体量扩张，很多家族企业已经开始转型。新经济更催生了一出生就以现代企业治理规则运营的透明化公司。

一个大牛股一定要有自己独特的竞争优势，巴菲特非常强调企业经营上的护城河，但在中国，知识产权保护不完善，加上勤劳的国民性带来的企业竞争异常残酷。一个小公司在成长初期拥有强大的护城河往往非常困难，但小公司仍有领先对手的机会，诀窍就在于在一个快速发展的行业中取得先手，并毫不懈怠。当然，对于投资者，密切而连续地近距离观察行业动态就变得尤其重要。中国“巴菲特”的工作强度也因此远超美国的投资者。

成长机遇

抱怨中国最好的成长股都去了美国于事无补。其实，以历史的眼光看，A股曾经也是“10倍股”集中营，大牛市中股票同涨同飞，流通股只要没多得炒不动，基本有上涨10倍的机会。有人做过统计，在2000～2008年上市的A股公司大约有700多家股价实现了10倍涨幅，占当时两市上市公司总数的近40%。当然熊市来临时，10倍股跌落原地的可能性也非常大，纯粹的炒作并不能让人安睡中赚钱。

即使在长达7年的大熊市，A股仍不乏涨升不俗的牛股出现。不过10倍股已经相对罕见，2009～2013年的5年5倍股有114只，其间沪深300指数上涨26.06%；截至今年上半年的3年间，沪深300指数下跌28.87%，3倍牛股则有82只。而近3年的大牛股多来自互联网和移动互联相关领域，如网宿科技、华数传媒和乐视网等。

与海外市场相似，A股中的牛股也主要来自朝阳行业、新兴行业。那些竞争激烈，劳动和资本密集的行业，经过多年的深耕，已经没有了小企业的创业空间，即使有赚的也是行业平均值。而互联网的快速发展正在改变许多既有行业的规则，挤压其存在空间，乃至不得不收缩转型。故而，寻访快速成长的股票，最重要是选对行业。并且，从估值的角度，传统行业的估值都颇低，尤其当一个朝阳行业向传统行业过渡时，估值从高估向低估转变过程中，估值压缩制约着股价走势，即使单个上市公司表现出强健的生命力，从日益艰难的环境中获得了更多的盈利，仍难以摆脱行业估值下滑的压力。比如，在上一轮大牛市前，房地产也还是朝阳行业，房地产估值高达五六十倍，如今最低的时候只有五六倍，行业领袖大蓝筹者如万科，2013年盈利超过2006年5倍多，股价仍只是上一轮牛市峰值的一半。

A股特色的牛股，当然也被中国巨大而深刻的经济社会变革赋予了时代特征。居民收入增加，传统的养生保健被再度发掘出来，在大众媒体上广为传播。而沪深股市上，以片仔癀、东阿阿胶和云南白药为代表的传统医药股以稳健而持久的上涨成就了传统文化大赚其钱的传奇。同样，中国特有的官文化推高了白酒消费的档次和数量，高档白酒一时间竟和收藏品一样具有了稀缺的品质，价格和成本完全脱节，以需求和消费承受能力定价。白酒股的估值也因此提升数倍。

梳理本世纪以来牛股出现的领域，仍能感受到经济扩张、社会发展和消费升级的脉络。深圳的10倍股研究中心曾统计了2000～2013年沪深股市出现的10倍股数量和从属的行业情况，这段时间内，沪深近2000家公司中，共出现了804只曾经上涨10倍以上的10倍股，800余只大牛股中，占比最高的行业是大消费领域，占到18.7%，这一领域又分为多种分支，如商贸零售、汽车、食品饮料等。其次是房地产，占到11.7%。第三名是医药，占比9.1%。

本世纪十余年间，中国人均GDP从不足1000美元起步迅速跃进，经济上表现最显著的城镇化周期的浓缩，从起步到全盛再到如今的鬼城遍布，我们用10年时间走完了成熟经济体几十年乃至上百年的城镇化进程，巨大的机会下房地产牛股辈出也就顺理成章了。而居民收入的提高，先是带来家电的需求，继而升级为汽车需求，食品的消费也加速升级，这些都为牛股的出现提供了土壤。如果把时间尺度再拉近，2008年来5倍股出现领域又勾勒出了经济转型期间的资本市场新的兴奋点。2008到2013的6年间，两市5倍股中的房地产股寥寥可数，只6只。医药股取代了房地产的地位，成为占比最多的行业。此前，电子元器件行业出现大牛股的概率不高，可2008年后居然成为贡献大牛股第二大行业，中国电子行业从来料加工的海外代工到自主创新的崛起可见一斑。

如果说通过经济转型把握行业前景过于笼统，还可以根据更为硬性的人均GDP指标来把握企业的发展机会。如酒类消费，人均2000美元以下消费者饮用主要是烈性酒，当人均3000～4000美元时，啤酒消费曲线陡峭上扬。又比如人均3000美元时私人购车爆炸式增长，这个在过去10年里诞生了44只10倍股。又比如当人均GDP达到3000美元时居民的文化娱乐消费爆发，成就了动辄数亿元的电影票房，仅仅是几年前，这样的成绩都难以想象。

在人均GDP从3000美元向1万美元跨越时期，传统发展要素对经济增长的贡献份额逐步递减，科技创新日益成为经济社会发展的主导力量。这时国家才真正注重科技对经济增长的关键作用，开始注重自主研发，走引进吸收与自主创新并重的发展道路。研发经费与GDP之比反映出一国在推动自主创新方面的投入和努力。这几年，中国的研发经费不断增加，2013年，中国用于研究与试验发展的经费支出在GDP中所占比重达2.05%，首次跨过2%门槛。中国科技进步贡献率已经从2001年的39%提高到51.7%。在某些重要领域，已经并列或领先于先进国家。

对于身处GDP大跃进中的我们，2008年全球经济危机也没有阻挡住GDP爬梯的步伐。而这一增长模式转型的外部压力进而促进了一轮“创造型毁灭”式的技术创新期，全球范围内第三次工业革命已经到来，中国企业正在抓住此次机遇，并如创造了第三次工业革命概念的杰里米·里夫金所言，中国有望引领第三次工业革命。几年间，移动互联网、清洁能源、生物医药、物联网、电动车等新兴产业机会先后涌现，诞生了大量有前景的新商业模式。新技术经过多次炒作已经深入了投资者的认知，但产业的爆发和渗透期还路途遥远，给投资者以不断跟进的获利机会。

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