股市回暖曾帮助中国避免了经济增长的急速下滑

股市发生大幅度逆转的风险已经很高

一路狂奔的中国牛市或将告一段落。受券商收紧融资杠杆，央行正回购等消息影响，上证综合指数周四暴跌6.5%。股市的回暖曾帮助中国避免了经济增长的急速下滑，那么现在，股市的暴跌对中国经济又意味着什么呢？

中国经济增长与股市背离

股市的繁荣发展对经济增长的扶持体现在三个方面。券商收入的上升提高了金融业对国内生产总值(GDP)的贡献。估值提高使得企业能够更方便地通过股市筹措投资资金。股市上涨带来的财富效应也将有力地促进居民消费，推动公司利润上升。

一季度金融业增长好于经济整体水平

从第一点来看，金融业对经济的贡献十分显著。在第一季度发布的GDP数据中，金融业成为唯一的亮点。第一季度金融业较上年同期增长15.9%，帮助抵消了房地产和重工业下滑给经济带来的冲击。由于缺乏基础性数据，我们很难摸清金融业增长的具体原因。但股市飙升提升国内券商的收入却是一个明摆着的解释。

企业股市融资增加

就第二点来说，情况则要复杂一些。毫无疑问，受2014年初IPO重启影响，近几个月企业通过股市融资的比例出现上升。尽管如此，股市融资占全社会融资总量的比例只有4%，仅恢复到2010年和2011年的水平，远低于2008年初创下的17%的历史最高水平。

新经济在股市融资中的比例上升

如果从经济再平衡角度来看，重要的不仅仅是股市估值和企业融资的上升，而是哪些行业因牛市受益最多。过去一年中，消费和科技类企业在IPO中占的比例提高到35%，三年前这一比例为25%。这一现象说明，虽然消费类公司股市融资上升给经济增长带来的贡献以及对经济发展再平衡的影响是正面的，但影响并不大。

股市繁荣对实体经济扶持的最后一个渠道是财富效应。股价上升意味着家庭财富增加，也预示着将给消费带来支撑。但由于股票在中国全部家庭资产中所占的比例相对较小，这方面的影响也会有限。尽管如此，过去一年股市累计125%的涨幅还是有助于抵消房地产价格下滑对家庭财富的侵蚀。

中国的企业也参与到股市的投资之中。它们不但交叉持股，而且将闲置的资金投入到股市当中。国家统计局本周早些时候发布的数据显示，继第一季度出现萎缩后，今年4月份中国规模以上工业企业利润较上年同期增长2.6%。国家统计局表示，投资收入占到企业利润增长的一大部分。

新开账户显示新入市投资者是推动大盘反弹的主力

目前就断言中国牛市终结还为时过早。市场对于央行据称通过正回购回笼资金人民币数十亿元的寓意的解读有些过度。央行此举很可能是为了防止目前偏低的市场利率进一步下滑（七天期回购利率目前仅为1.9%），而不是提前进入货币政策紧缩周期。一系列促增长的政策声明预计也将提振市场人气。

不管怎样，周四股市的大幅回调显示出量能驱动下的股市所蕴藏的风险。随着股市估值进一步偏离基本面，融资交易在股票交易中占据显著比例，加上新入市散户成为股市投资的主力军，股市发生大幅度逆转的风险已经很高。如果股市下跌的速度和本轮牛市上涨的速度一样快，那么金融业产值、股市融资、家庭财富以及企业利润给经济增长带来的推动就有可能转化为对经济的拖累。