过去两个月，中国股票市场总市值已增加了1.7万亿美元，当中部份中股的估值现在看来似乎太高了。根据行内首屈一指的券商里昂证券（CLSA），中国九大上市证券公司的总市值合共为3190亿美元。目前股市的确火热，例如中​​国一个新创的对等金融门户网站在过去三个月已有一百万名新用户注册。

整体而言，外国资金大量涌入，正是国有企业去杠杆化、银行重整资本及注销债务的最佳时机。在股市惊人反弹的背后，本地投资者很快就在两个方面达成共识：一，政府有意刺激股市，以助改革国有企业和整体经济；二，在这样的环境下，以深圳创业板为代表的小市值高成长股，表现会继续超越整体市场。

直到最近为止，第二点一直颇具争议：北京推行诸如减息等宽松政策后，市场的即时反应令投资者明白到：在这个时候和环境下，创业板指数跑赢的不仅是大市，还有房地产和商品等其他领域。一般认为这两个领域较容易受到流动性增强的影响。今年起至今，创业板指数已经回升114%，升势惊人，遥遥领先房地产（28%）和商品（36%）的增幅。

股市反弹的主要原因在于外资一直买进H股，希望能够趁市场反弹时获利，以免落后于大市和同行。外国投资者未有在A股反弹时积极参与。最明显的迹象是沪港通配额使用率偏低。

外界的观察家很难论证创业板现在并非处于泡沫阶段。根据彭博社的共识，创业板股票平均以远期市盈率的67倍交易，其交易量占A股总市场份额10.6%，而其浮动市值则只占A股总市场份额的6%。

譬如，近日备受关注的创业板个股暴风科技自三月首次公开募股后，至今其股价已经上涨34倍。该公司在美国上市失败，重组后回到A股市场。讽刺的是，如今暴风科技的市值已经是其最大劲敌──在美成功上市的迅雷的六倍。

那中国政府呢？北京已经几次发出口头警告，并针对创业板相关的投资风险发出指引，但并没有显得非常担忧，至少目前还没有。为什么？财经咨询服务公司Gavekal Research认为，这是因为市场上有不同类型的泡沬：有些资产被视为“稀有”（通常是土地和房地产，还有郁金香或黄金），有些则是生产力高（如电信线路、能源）；这些资产的价值都被泡沫推高。

这个区别很重要，因为在第一种情况下，经济体所拥有的土地（也可能是黄金或郁金香）并不比最初的多。在第二种情况下，由于生产资本是在泡沫期间投放的，因此生产力会提高。从这个角度看，高科技泡沫比房地产泡沫更好。

中国古时有一个故事：有一位君王热爱搜罗骏马。最初他一直搜索无果，后来终于得知有一匹良驹，但之后却发现马已经死去。尽管如此，这位君王还是付出一笔巨款，为这匹亡马风光大葬。于是，这位君王是爱马之人的事很快就为人所知。不久，就有人把许多珍贵的骏马赠送给他。

中国的资本市场也一样：本地上市的公司及在国外上市、素质更高的同行公司之间，估值差距巨大，而此差距促使后者重返中国。这正是政府喜闻乐见的结果。今年百度创始人李彦宏公开表示希望回归国内A股市场。刚刚在纽约上市的聚美优品也透露，中国的投资者更了解其公司的业务，为了提高估值，渴望返回中国。

他们可以遵循分众传媒(Focus Media)的做法。一些美国投资者应该对这个名字很熟悉，因为分众传媒曾遭浑水研究公司(Muddy Waters)指控有欺诈行为。 2013年，分众传媒从纳斯达克退市，此后一直在上市前A股市场备受瞩目。该公司估值已激增，并计划在今年稍后上市。

其实，那些在美国上市、现在希望重返中国的公司最关注的，并不是退市或企业重组的过程。他们最担心的是若要回到A股市场，可能需要大排长龙。不过无论如何，一群骏马正渐渐回归国内市场。

对投资者来说，他们不应因死马而分心，寻觅良驹才是明智之举。

陈竞辉和Min Chen均为新加坡机构投资者。陈竞辉是《亚洲财务黑洞》（Asia Financial Statement Analysis: Detecting Financial Irregularities）的作者。